事件：3月30日
，，，，尊龙时凯披露 2020年度报告：报告期内
，
，公司实现营业收入106.86 亿元，，
，同比增长 5.32%；实现归属于上市公股东的净利润4.76 亿元
，，，同比增长26.64%；公司于 2019 年实施了股权激励
，
，，在本年度累计摊销股权激励费用 2,869 万元，，，若加回股权激励费用，
，公司2020 归母净利润为5.05 亿
，，，，同比增长34.23%
；经营性现金流3.22 亿元，，，同比增长11%。。
。
。

营收分业务来看
：2020 年全年系统集成设备营业收入为60.81 亿元，，，同比增长28.52%
；技术服务营业收入45.99 亿元
，，，同比下降14.96%；其他业务收入5.99 亿元，
，，同比下降2.15%。。我们认为受疫情影响
，
，软件和服务业务项目实施与验收受疫情影响而出现收入确认的后延。。
。

公司盈利能力来看：费用率下降明显，
，，
，净利率有提升。。。公司全年整体毛利率 17.09%，，，同比下降1.48pct
；而全年整体净利率4.36%，，，同比提升0.6pct
。。。
。主要原因为销售费用、、、管理费用下降与投资净收益的增加。。我们认为公司基于全年研发费用同比增长 36.24%（累计 5.11 亿）前提下能实现净利率提升，，
，彰显良好控费效果。。

金融科技叠加行业数字化稳健推进，，
，，三大下游应用场景均有不俗表现。。

1）金融行业在手订单充足，，
，，未来营收确定性强。。2020 年
，，，公司金融科技板块签约53.67 亿元，，同比大幅增长19.35%。。。。金融行业营业收入实现42.44亿元，，，其中系统集成业务实现收入22.55 亿
，
，，同比增长30.79%，
，，软件和服务业务实现收入19.89 亿元，，，，毛利率26.93%，
，同比增长1.92pct。。。该细分板块从农村金融，，，，中小微企业金融及数字人民币应用等高景气度场景入手，
，，，2020 年在手订单充足
，
，整体已签未销31.33 亿元，，同比大幅增长39.02%。。我们认为公司布局高景气度赛道，，，，在手订单充足，
，，未来有望继续放量
，，成为公司业务基石。。。

2）受益于XC，
，，21 年政企场景将继续突破。
。
。。政企行业实现收入35.25亿元，，，，同比增长28.65%，，，，毛利率14.57%
。。
。其中软件和服务业务实现收入8.63 亿元，，毛利率25.42%。。
。
。2020 年公司在党政信创软硬件领域均取得突破，，中标北京、
、、浙江、
、、
、陕西、、山西等16 个省市，
，中标项目71 个，，，，总金额超10 亿元，，，帮助多个省市地区完成信创环境适配和替换，，，并落地了千万级政府机关核心业务系统信创软件项目。。
。。我们认为2021 年是党政XC 大年，，行业XC 也将从今年开启，，政企场景有望在21 年成为公司最有弹性的核心业务。。

3）运营商行业保持行业领先。。运营商行业实现收入24.84 亿元，，毛利率15.69%。。。其中软件和服务业务实现收入15.00 亿元，，毛利率19.08%，，
，，同比增长0.46pct。。
。。作为国内领先的第三方优化和工程维护服务厂商之一，，，积极参与全国5G 建设，，在基站开通后的性能验证和入网验证工作方面，，，，负责站点上万个，
，，，保障5G 网络成功部署。。。公司在2020 年网络优化集中采购中标继续保持第三方厂商份额第一。。我们认为5G 建站部署将继续在区域下沉，
，运营商行业将持续为公司提供业务增量。
。

未来发展2 大核心：

1）把握XC。。。。在金融信创领域，，加大对各条产品线的投入和推广力度，，，，推动自主创新的应用软件和基于云的数字基建业务迅速增长。。深化与华为、、、、龙芯、、
、、麒麟软件等信创厂商的伙伴关系
，
，，，抓住窗口机遇
，，，，积极推动金融信创基础设施建设。。注重大客户销售，，开拓更多国有大行、
、、股份制银行的项目机会，，，
，持续加大研发投入，，，提升交付效率，，，不断扩充人才队伍，，为大规模扩张提供支撑。。
。

2）深化高景气度行业部署。。。在场景金融领域，，
，以金融科技的手段推动农业、
、、、税务场景业务模式走向成熟
，，携手合作伙伴，，，发挥自身所积累的场景资源优势，，，，拓展合作场景的深度与广度
。。。
。打造区块链技术在供应链金融
、、、、数字钱包、、
、、预付卡、、、、农业溯源等场景的创新应用，，
，，随着数字货币的推广与应用部署，，
，打通金融与实体经济的连接，，，，实现创新业务模式的落地。。。。我们认为XC 及高景气度行业赛道均有高确定性属性，，，，公司在此两大赛道布局彰显其前瞻性，，，
，继续看好公司未来发展。
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投资建议

维持 “买入”评级。
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